随着AI投资回报的叙事出现裂痕，投资者开始选择撤退，转向拥抱美债。
据追风交易台消息，摩根士丹利美国利率策略团队2月13日发布研报显示，市场风向标已经改变。面对日益膨胀的AI投资热潮和高企的市场估值，投资者正在从风险资产中撤退，转而买入美国国债进行避险。
在报告中，摩根士丹利虽然将2026年美国实际GDP增长预期从2.4%上调至2.6%，理由是“超大规模云厂商”(hyperscaler)的资本开支将推动增长，但其经济学家团队同时发出了严厉的风险预警。
大摩指出，这种增长并非没有代价。逻辑非常清晰：
“AI相关的资本开支周期越是推动经济活动增长，如果投资回报最终未能实现，那么过度投资周期带来的风险就越大。”
市场显然听懂了这个逻辑。投资者对AI投资周期的负面溢出效应(externalities)变得越来越敏感，不再盲目追逐高估值。正如大摩策略师所言：
“投资者对那些试图证明极高风险资产估值合理的新叙事感到疲惫，这导致了市场风格的扩散并转向美债，推动今年以来收益率走低。”
AI叙事疲软，SaaS与私募信贷承压
市场的裂痕已经显现。虽然标普500指数此前不断创出新高，但那些业务模式被AI应用浪潮“颠覆”的公司(AI Disrupted Stocks)却早已开始崩盘。
摩根士丹利构建了一个包含108只受AI冲击股票的篮子。数据显示，这些股票在去年底就已经与大盘脱钩，并在大盘创新高时继续探底。
这种背离释放了一个危险信号：围绕AI乐观情绪的叙事可能已经见顶。
除了直接受损股，软件即服务(SaaS)板块也面临巨大压力，而更隐蔽的风险在于私募信贷(Private Credit)。大摩警告称，由于私募信贷投资组合的基本面指标不透明且具有滞后性，公开市场上那些拥有私募信贷敞口的另类资产管理公司的股价表现，成为了实时的风险风向标。
数据显示，一个包含7家关键另类资产管理公司的篮子在今年年初承受了巨大的下行压力。市场正在用脚投票，规避AI过度投资可能带来的信贷违约风险。
“富人”也慌了：资产泡沫破裂的预警?
股市的疲态正在传导至实体经济的信心层面，尤其是高收入群体。
摩根士丹利观察到，作为消费主力的上层收入群体(年收入超过10万美元)，其对当前经济状况的看法自今年年初以来发生了显著转变。
“虽然起步水平优于2021年底，但这种情绪的转变看起来与2022年初非常相似——当时美国经济随后陷入了两个季度的负增长。”
为何高收入群体信心下挫?原因直指资产价格波动。大摩经济学家认为，“资产投资泡沫的破裂将对经济构成更大的风险”。
当富裕阶层开始勒紧裤腰带，通常是经济衰退最好的先行指标。而在这种环境下，美国国债再次成为了对冲衰退风险的最佳资产类别。大摩策略团队直言：
“我们认为，随着市场隐含的政策利率仍几乎没有计入下行风险溢价，作为避险工具的美债看起来颇具吸引力。”
通胀意外下行，美债成为最佳对冲
如果说对AI泡沫的担忧是买入美债的长期逻辑，那么最新出炉的通胀数据则是直接的催化剂。
1月CPI数据全面低于预期，狠狠地打击了通胀顽固论：
整体CPI环比增长0.17%，低于经济学家预期的0.27%。
核心CPI环比增长0.30%，也略低于预期的0.31%。更值得关注的是剔除极端波动后的底层数据。克利夫兰联储发布的截尾平均CPI(Trimmed Mean CPI)和中值CPI(Median CPI)在1月份均仅增长了0.19%。
“这些读数是自2021年以来的同期最低值。鉴于1月通常是日历年中环比数据最强劲的月份，我们认为这一意外下行将在投资者思考全年通胀数据时占据重要分量。”
疲软的通胀数据直接重塑了美联储的政策预期。市场迅速反应，交易员们开始计入更低的终点利率。目前市场定价暗示，到6月会议将有21个基点的降息，到2026年底将累计降息62个基点。
大摩认为，通胀预期的回落将允许美联储进一步放松政策，以防止实际利率变得过分具有限制性。这意味着，美债收益率还有进一步下行的空间。
与此同时，美联储的票据购买操作也在为市场提供流动性支持。在过去14次操作中，美联储购买了1092亿美元的票据，且每次操作都达到了最大规模(100%吸纳率)，这维持了融资市场的宽松环境，进一步利好短期美债。
本文转自“华尔街见闻”，作者：龙玥，智通财经编辑：李程
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